滬港通終于要來了，恒指分級的春天也該不遠(yuǎn)了，杠桿套利兩相宜吧
文章來源：張翼軫發(fā)布時間：2014-11-12
等了那么久，滬港通終于來了，下周一正式推出。年初就說過我潛伏在寧滬高速等滬港通推出，昨天一天就因此盈利4.27%，爽。滬港通開通之后，除了寧滬高速這樣的低估值A(chǔ)股還有什么投機對象？年初介紹過的恒生指數(shù)分級值得研究布局！
為什么對恒指分級青睞有加呢？關(guān)鍵還在于滬港通之下，境內(nèi)投資者對于港股類資產(chǎn)的需求將大大提升，這不但有助于提升恒指分級作為指數(shù)基金本身的需求，而且分級結(jié)構(gòu)配合境外市場，也會有大量截然不同的玩法。
港股休市時“搶跑”首選
滬港通下，投資者可以正大光明的購買港股了——不過不是任意時間。
根據(jù)滬港通交易規(guī)則，必須在港股和A股同時開市的時候，滬港通才能執(zhí)行。這有什么妨礙呢？最關(guān)鍵的就是不能偷步了！港股一般緊跟美股，如果隔夜美股大漲，一般港股都會緊跟——如果這時候港股休市，而我們可以在A股買到港股資產(chǎn)，那么自然可以提前潛伏。很可惜，滬港通無法滿足這一需求。
這時候，在A股上市的恒指類指數(shù)基金的價值就凸顯了，因為他們不算滬港通產(chǎn)品，所以只要A股開始就會交易，可以正大光明的“搶跑”。
目前，A股可選購的恒生指數(shù)類基金有兩個，一個是ETF類的，恒生ETF(159920)，另一個是分級類的恒生B(150170)。從昨天市場反應(yīng)來看，恒生B無疑是更好的“搶跑選擇”。
恒生指數(shù)類基金，交投不算太活躍，所以選擇相對活躍的產(chǎn)品，可以降低沖擊成本。從周一的成交來看，恒生ETF是466萬元，而恒生B是662萬元，顯然后者更活躍——別忘了B類份額有杠桿，如果按照初始的2類計算，只需要購買恒生ETF一般的金額即可獲得接近的收益和風(fēng)險，如此算來其成交額差距就更大了！顯然搶跑恒生指數(shù)，恒生B(150170)是好選擇。
活性激活，獨特的低風(fēng)險套利機制凸顯價值
當(dāng)然，需要用到“搶跑”港股的機會終究是少數(shù)。最讓我期待的，還是利用境內(nèi)外聯(lián)動后的低風(fēng)險恒生分級基金套利機制。
關(guān)于分級基金套利，此前已經(jīng)介紹過多次，不明白的可以看最后一段的快速入門，這里就不多重復(fù)了。
分級基金的套利，不是無風(fēng)險的，相信大家都知道，從申購、拆分到拋售，整個過程要三天。在這三天里，你要承擔(dān)兩大風(fēng)險：凈值下跌的風(fēng)險和溢價率縮窄，當(dāng)然還有母基金申購費和拆分后二級市場拋售的成本。
對于絕大多數(shù)分級，兩大風(fēng)險都是不可回避的。之說以說極大部分，就在于有兩個特例：
一種是滬深300指數(shù)分級，因為有指數(shù)期貨對沖，可以規(guī)避凈值下跌的風(fēng)險。當(dāng)然，也正因為套利太容易了，所以這類基金很難有溢價。
還有一種則是恒指分級這樣的境外資產(chǎn)分級基金，雖然在A股無法對沖，但是通過在港股市場做空恒生指數(shù)或者做空跟蹤恒生指數(shù)的盈富基金就能做空，而由于這樣的操作必須同時可以在A股和港股投資，并非所有人能操作，所以其反而會存在溢價較大的可能。
當(dāng)然，分級要有溢價，最關(guān)鍵的就是市場原因炒作，愿意追逐這個資產(chǎn)。恒生分級誕生已經(jīng)有大半年，但因為滬港通東風(fēng)遲遲不來，所以從下圖我們可以看到，除了國慶十一屬于A股不交易導(dǎo)致的溢價率大升外，也就八月頭上有一次3%以上的溢價。
不過滬港通東風(fēng)一來就不一樣了，昨天恒生分級的溢價就也有2.48%了，考慮1.2%的申購成本，已經(jīng)具有套利的潛力了。
如果未來通過滬港通炒港股的人多了，必然隨之投機恒生分級的人也會增多，這就使得恒生分級的套利機會大增。
恒指分級的低風(fēng)險套利怎么玩
那么恒指分級的套利怎么玩？以周一的情況為例，你可以直接先申購匯添富恒生指數(shù)分級母基金(申購代碼：164705)，在申購?fù)甑耐瑫r，在港股指數(shù)期貨臨收盤前做空等金額的恒生指數(shù)期貨，這樣在份額確認(rèn)、拆分成恒生A(150169)和恒生B(150170)的兩天里，無論恒生指數(shù)漲漲跌跌，由于你有指數(shù)期貨對沖了持有的匯添富恒生指數(shù)分級母基金的倉位，所以無需擔(dān)心凈值波動的風(fēng)險。
這意味著，在進行恒指分級套利的過程中，只要通過香港的股指期貨對沖，那么唯一的風(fēng)險只是溢價率收窄——然而，這個風(fēng)險是相對較小，極為可控的。
從之前的溢價率波動圖我們可以看到，匯添富恒生指數(shù)分級的溢價率幾乎不會低于-2%，而且大多數(shù)時候在-1%以上，這意味著在通過期指對沖持倉風(fēng)險后，我們在溢價率縮窄上承擔(dān)的風(fēng)險極小，尤其是在溢價率比較客觀的情況下。請注意看8月初的那次，開始飆升后，溢價率在3.5%以上持續(xù)了兩天，之后一天也有1.49%，扣除1.2%后我們依然可以全身而退，這意味著進行恒生指數(shù)分級基金的套利，只要引入股指期貨，風(fēng)險是可控的。
當(dāng)然，要玩轉(zhuǎn)分級+股指期貨對沖，必須有一定資金量。目前港交所恒生指數(shù)迷你期貨是1個指數(shù)點10港元，昨日恒生指數(shù)報收23744點，即一個合約對應(yīng)23.744萬港元，相當(dāng)于18.74元人民幣，即需要A股申購18.74萬元人民幣，然后港股做空一手恒生指數(shù)迷你期貨，這才是一個恒生指數(shù)分級期現(xiàn)貨套利的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模。
套利帶來的A類份額“撿便宜貨”機會
作為一個分級基金的玩家，請時刻記住：溢價套利的機會，往往會引發(fā)A類份額撿便宜貨的機會。
其實這個原理很簡單，溢價套利中，你申購最終是為了拆分拋售，當(dāng)一大波申購資金涌入后，那么T+3日開盤就必然有一大波拋盤涌出，B類份額交投活躍影響不大，但是相對交投不太活躍的A類份額往往會出現(xiàn)開盤幾分鐘價格大跌0.5%以上的機會，如果你提早在低位“吊籃子”等著，一旦撿到便宜貨就能耐心等待拋售潮過去，過去后往往又可以以正常價格拋售，如此0.5%甚至更多的短差就有了，這個比長期持有A類份額更爽了。
更何況，從下圖我們可以看到，在目前的A類分級中，恒生A的收益排在市場第八的位置，如果剔除銀河兩個幾乎沒交易的品種，更是第六位。如果能夠再有0.5%的階段低點殺入，那收益即使長期持有也絕對爽。
分級基金套利快速入門
分級基金包含場內(nèi)和場外兩個體系，場外指的是母基金，類似我們買的開放式基金，支付申購費按照凈值申購；而場內(nèi)體系，則是A類穩(wěn)健和B類杠桿兩類交易所可交易品種，完全按照交投情況決定價格，價格相對價值可以是大幅溢價也可以折價。
之所以分級基金可以套利，就在于其具有場內(nèi)場外雙向轉(zhuǎn)換機制。你可以將兩份母基金分拆變成1份A+1份B，也可以反過來1份A+1份B合并成兩份母基金，這也就意味著若B類份額大幅溢價的情況下，你可以申購母基金拆分后分別拋售A+B來套利。
比如你申購母基金的凈值是1元，那時候A份額0.9元，B份額1.2元，那么最簡單試算你申購分拆之后的套利收益就是（0.9+1.2）÷1×2-1=2.1÷2-1=5.00%。
當(dāng)然，分級基金這樣的套利不是無風(fēng)險的，因為其不是即時的，比如我是上周五申購的，那么按照T+1份額確認(rèn)，T+2執(zhí)行分拆，T+3二級市場拋售，至少要承受3個交易日的價格波動。在這個過程中，你要承擔(dān)三個風(fēng)險：
1.交易成本。申購母基金是要支付申購費的，一般基金公司對于百萬級的申購會有1000元固定傭金的優(yōu)惠，但是對于我等小散，卻必須支付0.8%到1.5%不等的申購費。如果你套利就套出1%，但卻支付了1.5%的申購費，那么就反而虧了0.5%。
2.凈值下跌。即使AB份額的溢價率不變，但是如果申購母基金后母基金凈值下跌，那么AB份額也會隨之下跌，吃掉你的套利空間。還是以上例為例，你1元申購了母基金之后，因為市場疲軟，母基金凈值下跌到0.99，A份額和B份額等比例下跌1%變成0.89元和1.19元，那么你的套利收益就因此縮減到4%。
3.溢價率收窄。如果凈值不變，但是市場對B份額的追捧熱情回落，溢價率也會下降的。比如1元申購了母基金之后，A份額還是0.9元，但是B份額大跌至1.1元，由于溢價率從5%縮窄至0，合并后就沒有套利空間了，如果算上申購費用，反而虧損了。