新三板：開啟中國(guó)資本市場(chǎng)新篇章
文章來源：東方財(cái)富網(wǎng)發(fā)布時(shí)間：2014-10-21
在實(shí)施做市商制度以前，新三板采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，交易較為清淡。隨著今年8月25日全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(即人們俗稱的“新三板”)開始實(shí)施做市轉(zhuǎn)讓方式，新三板的交易量將日漸火熱。據(jù)悉，8月25日當(dāng)日，有43家掛牌公司采取做市轉(zhuǎn)讓方式，涉及42家做市商。在新三板市場(chǎng)引入做市商制度，是新三板市場(chǎng)的一次重大發(fā)展機(jī)遇，這一市場(chǎng)將有望因此成為一個(gè)名副其實(shí)的市場(chǎng)。
而回頭看新三板設(shè)立的前因后果，它一直都在朝著這樣的目標(biāo)邁進(jìn)。
前世今生
全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司總經(jīng)理助理、新聞發(fā)言人隋強(qiáng)介紹說，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡(jiǎn)稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)并不是從零起步的，它的前身是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)始建于2001年，建立初衷是為了承接STAQ和NET兩個(gè)系統(tǒng)公司股份的流轉(zhuǎn)，以及滬深交易所退市公司股份的轉(zhuǎn)讓，業(yè)界將其稱為“老三板”。
在中國(guó)，企業(yè)上市最重要的指標(biāo)之一就是財(cái)務(wù)。早期企業(yè)面臨的不確定性因素較大，同時(shí)也很難實(shí)現(xiàn)高財(cái)務(wù)指標(biāo)，所以難以進(jìn)入股票交易所融資。但是這類企業(yè)又有大量的資金需求，此時(shí)，新三板市場(chǎng)便應(yīng)運(yùn)而生。
2006年1月，為了推進(jìn)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，探索體系中場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)模式，同時(shí)探索利用資本市場(chǎng)服務(wù)來創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，中關(guān)村高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)具備條件的股份公司開始了進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)，即人們所說的“中關(guān)村試點(diǎn)”或“新三板”試點(diǎn)。
2012年8月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式籌建并擴(kuò)大試點(diǎn)園區(qū)范圍；同年9月20日，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司在國(guó)家工商總局正式注冊(cè)；2013年1月16日，公司正式揭牌，2月8日發(fā)布了首批規(guī)則及相關(guān)配套文件。2013年12月13日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》(國(guó)發(fā)[2013]第49號(hào))公布，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為全國(guó)性證券交易場(chǎng)所的法律性質(zhì)和市場(chǎng)地位最終確立。
隋強(qiáng)指出，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的設(shè)立和發(fā)展是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)加快創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)踐，它適應(yīng)了國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的需要，有著扎實(shí)的背景和現(xiàn)實(shí)需求：在市場(chǎng)實(shí)踐層面，交易所市場(chǎng)20余年的發(fā)展為全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的建設(shè)提供了充分的經(jīng)驗(yàn)積累和堅(jiān)實(shí)的實(shí)踐基礎(chǔ)。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極拓展了證券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在需求、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的實(shí)施、多元經(jīng)濟(jì)需求的時(shí)代主題，為全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供了前所未有的戰(zhàn)略機(jī)遇，這一系統(tǒng)有條件在更廣闊的范圍內(nèi)對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)；在體制創(chuàng)新層面，十八屆三中全會(huì)在全面深化改革的框架下提出加快推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不是簡(jiǎn)單的市場(chǎng)層次新設(shè)，它承擔(dān)著我國(guó)證券市場(chǎng)改革先行先試的角色。
制度創(chuàng)新
全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與主板市場(chǎng)、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)存在著共同點(diǎn)。根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和滬深證券交易所從法律性質(zhì)和市場(chǎng)地位上講沒有本質(zhì)區(qū)別，都是全國(guó)性證券市場(chǎng)，掛牌公司股東累計(jì)人數(shù)可以超過200人。
全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與滬深證券交易所的區(qū)別主要有三方面：第一，服務(wù)對(duì)象不同。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主要服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，不設(shè)準(zhǔn)入的財(cái)務(wù)門檻，申請(qǐng)掛牌的公司可以尚未盈利。只要是股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營(yíng)合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司，均可以經(jīng)主辦券商推薦申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。第二，投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不同。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)實(shí)行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度，致力于培育和發(fā)展專業(yè)化的機(jī)構(gòu)投資市場(chǎng)。第三，相應(yīng)的制度體系和服務(wù)體系不同。概括地說，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主要通過差異化的服務(wù)體系和多元化的制度安排來實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的包容性。
全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)(即人們俗稱的“四板”)的區(qū)別在于：全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立、納入中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券市場(chǎng)，而區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)是由省級(jí)人民政府批準(zhǔn)設(shè)立并監(jiān)管的私募市場(chǎng)。區(qū)域市場(chǎng)掛牌公司股東不能超過200人(非公開)，其股票不能拆細(xì)交易(非標(biāo)準(zhǔn))、不能連續(xù)交易(非連續(xù)).
美國(guó)有兩大場(chǎng)外市場(chǎng)——OTCBB和粉單市場(chǎng)，其中粉單市場(chǎng)的掛牌企業(yè)有1萬家，OTCBB有兩三千家。這兩個(gè)市場(chǎng)都只有簡(jiǎn)單的報(bào)價(jià)交易功能，只是單純的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，沒有監(jiān)管權(quán)限。與之相比，中國(guó)的新三板優(yōu)勢(shì)明顯：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司是運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)也是自律監(jiān)管者，擁有自律監(jiān)管權(quán)限。
隋強(qiáng)指出，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自設(shè)立以來在監(jiān)管部門的有力支持下開展了很多創(chuàng)新實(shí)踐，通過全新的制度和機(jī)制設(shè)計(jì)，為中小微企業(yè)依托全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造了條件。具體來說：
一是企業(yè)掛牌準(zhǔn)入條件包容了中小微企業(yè)的特性。依據(jù)“公司自治、買者自負(fù)”原則，掛牌準(zhǔn)入不設(shè)財(cái)務(wù)門檻和股權(quán)分散度指標(biāo)，只是從五個(gè)方面明確了公司準(zhǔn)入的底線，并將其細(xì)化為“可識(shí)別、可把握、可舉證”的標(biāo)準(zhǔn)，供市場(chǎng)一體周知，共同遵循。掛牌準(zhǔn)入以信息披露為目的，不做取舍判斷，企業(yè)只要符合基本準(zhǔn)入條件，主辦券商均可推薦其掛牌。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)申請(qǐng)掛牌公司審查中關(guān)注的問題通過信息披露的方式解決，由市場(chǎng)主體進(jìn)行遴選和投資判斷。目前，掛牌審查平均時(shí)間在40個(gè)工作日左右。這一制度安排，為廣大的中小微企業(yè)在接受市場(chǎng)遴選的基礎(chǔ)上進(jìn)入證券市場(chǎng)廣開方便之門，體現(xiàn)了注冊(cè)制改革的精神。
二是基于中小微企業(yè)的多元需求，提供靈活多元融資制度安排。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)支持企業(yè)的股權(quán)、債權(quán)、優(yōu)先股等融資工具，支持企業(yè)進(jìn)行并購重組。在發(fā)行股票融資方面，不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，實(shí)行備案管理，發(fā)行完全由市場(chǎng)投融資雙方自主決定。目前，平均備案時(shí)間在15個(gè)工作日左右。此類融資方式為中小微企業(yè)基于自身發(fā)展階段，靈活自主選擇提供了空間，備案管理方式也為企業(yè)節(jié)約了時(shí)間成本，可以靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。
三是實(shí)行多元化的交易方式?？紤]到未來系統(tǒng)中掛牌公司數(shù)量眾多，且在股本規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)發(fā)展周期等方面存在巨大差別，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供了做市、協(xié)議及競(jìng)價(jià)三種轉(zhuǎn)讓方式，掛牌公司可以自主選擇其中之一，并按規(guī)定程序轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式。針對(duì)中小微企業(yè)普遍存在的股份集中度高、流動(dòng)性不足等特點(diǎn)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出了做市商制度這一交易方式的創(chuàng)新，這有助于提升中小微企業(yè)、新興業(yè)態(tài)企業(yè)股份定價(jià)，提高股份的流動(dòng)性。
四是探索市場(chǎng)化的自律管理模式。自律管理的核心是規(guī)則管理，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將加快完善自律管理的規(guī)則體系和機(jī)制安排，盡量減少自由裁量空間，促使各類市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，相互監(jiān)督，切實(shí)提升自律管理的水平。堅(jiān)持行為監(jiān)管與主體監(jiān)管并重，完善掛牌公司監(jiān)管機(jī)制和主辦券商制度，提高對(duì)大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代技術(shù)手段的運(yùn)用，推進(jìn)電子化監(jiān)管。堅(jiān)持監(jiān)管與服務(wù)的有機(jī)結(jié)合，開展對(duì)掛牌公司、投資者等市場(chǎng)參與主體的常態(tài)化培訓(xùn)，避免各方無心之失。切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益，在市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、創(chuàng)新發(fā)展的同時(shí)，恪守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。
隋強(qiáng)指出，上述制度創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)需要有幾項(xiàng)機(jī)制作為保障：第一項(xiàng)是嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資人隊(duì)伍，引導(dǎo)和鼓勵(lì)證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)推出基于多層次資本市場(chǎng)體系的跨市場(chǎng)組合投資產(chǎn)品。達(dá)不到“500萬元證券類資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)的自然人投資者可以通過上述組合投資產(chǎn)品參與市場(chǎng)。市場(chǎng)準(zhǔn)入在企業(yè)端和投資人端的高低搭配，有利于市場(chǎng)的進(jìn)一步創(chuàng)新，也有利于發(fā)揮投資領(lǐng)域的專業(yè)引領(lǐng)，培育形成理性投資的市場(chǎng)文化。
第二項(xiàng)是以主辦券商終身持續(xù)督導(dǎo)為核心，引導(dǎo)市場(chǎng)中介歸位盡責(zé)，提升小微金融服務(wù)能力。一方面，證券公司需要以銷售為目的在前端遴選企業(yè)，確立市場(chǎng)化選擇機(jī)制，回歸投行本質(zhì)；另一方面，證券公司需要以提升企業(yè)價(jià)值為目的，進(jìn)行持續(xù)指導(dǎo)，發(fā)揮中介服務(wù)作用，滿足企業(yè)發(fā)展需求，形成新的業(yè)務(wù)模式和業(yè)務(wù)鏈條。
第三項(xiàng)是堅(jiān)持自律審查的標(biāo)準(zhǔn)化、公開化，減少自由裁量空間，提升透明度。積極推進(jìn)電子化報(bào)送與審核和基于XBRL標(biāo)準(zhǔn)的文件報(bào)送與審核，逐步實(shí)現(xiàn)審查過程的全公開，提高審查效率。從今年6月13日起，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)開始公示掛牌審查信息，隨著電子化報(bào)送系統(tǒng)等業(yè)務(wù)支持平臺(tái)的完成上線，還將持續(xù)豐富信息公開的內(nèi)容，最終實(shí)現(xiàn)審查進(jìn)程與內(nèi)容的全公開，并擇機(jī)推出由市場(chǎng)主體參與的對(duì)外“開門點(diǎn)評(píng)”，通過公開、透明的機(jī)制安排保持與市場(chǎng)的持續(xù)互動(dòng)，全面提升股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自律審查的透明度和社會(huì)公信力。
發(fā)展現(xiàn)狀
全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為掛牌公司提供了便捷的股票融資制度。掛牌公司的融資方式、融資時(shí)點(diǎn)、融資規(guī)模、融資過程、融資價(jià)格均由市場(chǎng)主體自主協(xié)商。在發(fā)行方式上，可以選擇掛牌同時(shí)發(fā)行或掛牌后發(fā)行；在發(fā)行目的上，不論是引進(jìn)外部投資者還是用于股權(quán)激勵(lì)均可以；在發(fā)行節(jié)奏上，不對(duì)發(fā)行次數(shù)和間隔時(shí)間作硬性規(guī)定；在認(rèn)購方式上，既可以是現(xiàn)金認(rèn)購，也可以是股權(quán)認(rèn)購。小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制基本形成。
2013年以來，新三板掛牌公司共完成普通股票發(fā)行融資134次，募集資金61.84億元；新三板市場(chǎng)覆蓋全國(guó)之后，市場(chǎng)融資功能快速提升，2014年上半年，共有72家掛牌公司完成74次股票發(fā)行，融資金額51.82億元，已達(dá)2013年全年股票融資金額的5.17倍。從股票發(fā)行的目的來看，84%的股票融資具有股權(quán)激勵(lì)的性質(zhì)。在發(fā)行效率上，發(fā)行備案的平均時(shí)間為15個(gè)工作日，實(shí)現(xiàn)了中小微企業(yè)的小額、按需、快速融資。
為更好地改善中小微企業(yè)的融資環(huán)境，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)著眼于融資效率的提升，打通直接融資與間接融資渠道，打造綜合性金融服務(wù)平臺(tái)。從銀行渠道來看，已與15家商業(yè)銀行開展戰(zhàn)略合作，使掛牌公司更便于獲得銀行信貸支持。
2014年上半年，與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)簽署戰(zhàn)略合作的銀行已向470家掛牌與擬掛牌公司發(fā)放貸款，實(shí)際發(fā)放貸款金額達(dá)46.17億元；累計(jì)為掛牌公司提供授信額度達(dá)上百億元。合作銀行還研發(fā)設(shè)計(jì)了面向掛牌及擬掛牌企業(yè)的專屬產(chǎn)品和服務(wù)，包括并購融資、信用保證保險(xiǎn)、投貸聯(lián)動(dòng)等。由于實(shí)現(xiàn)了公開轉(zhuǎn)讓和市場(chǎng)定價(jià)，掛牌公司股權(quán)的市場(chǎng)認(rèn)可度得到提升，掛牌公司共實(shí)現(xiàn)純股權(quán)質(zhì)押貸款57次，其中質(zhì)押給銀行44次，平均質(zhì)押率為56.72%。
對(duì)于全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出的做市業(yè)務(wù)，市場(chǎng)各方的參與熱情高漲。截至7月30日，66家主辦券商向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司提交了做市業(yè)務(wù)備案申請(qǐng)，其中46家主辦券商已經(jīng)獲得做市業(yè)務(wù)備案。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司已組織78家主辦券商進(jìn)行了三輪做市業(yè)務(wù)仿真測(cè)試，對(duì)主辦券商做市技術(shù)系統(tǒng)和業(yè)務(wù)運(yùn)作進(jìn)行了檢驗(yàn)和完善。同時(shí)，掛牌公司對(duì)股票采取做市轉(zhuǎn)讓方式總體非常認(rèn)可，截至7月30日，已有40家掛牌公司啟動(dòng)了股票采取做市方式轉(zhuǎn)讓的內(nèi)部決策程序。8月2日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)啟動(dòng)做市業(yè)務(wù)第一輪全網(wǎng)測(cè)試，進(jìn)一步檢驗(yàn)各方技術(shù)系統(tǒng)的正確性和做市業(yè)務(wù)操作的流暢性，并視情況組織后續(xù)全網(wǎng)測(cè)試和通關(guān)測(cè)試，組織市場(chǎng)各方全面做好了做市業(yè)務(wù)上線的各種準(zhǔn)備。
股票采取做市方式轉(zhuǎn)讓，將給掛牌公司、主辦券商、投資者等市場(chǎng)主體帶來多方面的積極影響，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：
一是做市商為掛牌公司提供相對(duì)專業(yè)和公允的估值和報(bào)價(jià)服務(wù)，為掛牌公司引入外部投資者、申請(qǐng)銀行貸款、進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資等提供重要的定價(jià)參考，有助于提高投融資效率，為掛牌公司融資、并購等創(chuàng)造更為便利的條件。
二是做市業(yè)務(wù)在為主辦券商增加新的業(yè)務(wù)和盈利機(jī)會(huì)的同時(shí)，有助于推動(dòng)主辦券商全面提升估值定價(jià)、投資研究、客戶營(yíng)銷等方面的服務(wù)水平，為主辦券商實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、打造投資銀行全產(chǎn)業(yè)鏈開辟更廣闊的空間。
三是做市商以自有資金與股票進(jìn)行交易，通過股票雙向報(bào)價(jià)和交易平抑價(jià)格波動(dòng)，可以有效增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性、穩(wěn)定性和吸引力，為投資者參與投資創(chuàng)造更為有利的環(huán)境。
轉(zhuǎn)板問題
針對(duì)市場(chǎng)普遍關(guān)心的轉(zhuǎn)板問題，從法律環(huán)境來看，在《證券法》和《公司法》層面并不存在障礙。按照國(guó)務(wù)院決定的精神，新三板掛牌公司可以直接申請(qǐng)到證券交易所上市，但上市的前提是掛牌公司必須符合《證券法》規(guī)定的股票上市條件，在股本總額、股權(quán)分散程度、公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性等方面達(dá)到相應(yīng)的要求。
隋強(qiáng)指出，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)堅(jiān)持開放發(fā)展的市場(chǎng)化理念，充分尊重企業(yè)的自主選擇權(quán)。企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展的需要和條件，自主選擇進(jìn)入不同層次的資本市場(chǎng)。根據(jù)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則，如掛牌公司向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)公開發(fā)行股票并在證券交易所上市，或向其他證券交易所申請(qǐng)股票上市，掛牌公司應(yīng)向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司申請(qǐng)暫停轉(zhuǎn)讓；如中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)掛牌公司公開發(fā)行股票并在證券交易所上市，或其他證券交易所同意掛牌公司股票上市，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司將終止其股票掛牌。
業(yè)內(nèi)人士指出，轉(zhuǎn)板是基于各個(gè)市場(chǎng)本身提供的差異性服務(wù)，只有當(dāng)企業(yè)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)得不到它所需要的服務(wù)時(shí)，才會(huì)考慮轉(zhuǎn)板，而不是將其僅僅做為一個(gè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的過渡場(chǎng)所。目前市場(chǎng)普遍對(duì)于轉(zhuǎn)板的態(tài)度過于功利，只是將其視為IPO的捷徑，這種做法對(duì)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展非常不利。這方面最典型的就是臺(tái)灣地區(qū)的興柜市場(chǎng)。該市場(chǎng)實(shí)行強(qiáng)制掛牌制度，要上柜和上市的企業(yè)必須先掛半年，結(jié)果就是在興柜市場(chǎng)掛牌的企業(yè)走一批又來一批，始終穩(wěn)定在300家左右。對(duì)于企業(yè)來說，并沒有分享到市場(chǎng)收益。
其實(shí)納斯達(dá)克最初也是場(chǎng)外市場(chǎng)，1991年到2000年間，有六七百家公司實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。之后納斯達(dá)克做了很多工作，把微軟、蘋果之類的公司全部留了下來，可以說正是這樣一批世界級(jí)企業(yè)成就了現(xiàn)在的納斯達(dá)克。納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)為我國(guó)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的發(fā)展提供了很好的借鑒，重點(diǎn)在于要重視掛牌企業(yè)的質(zhì)量而不是數(shù)量。同時(shí)，要建立健全全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)本身的功能和服務(wù)，如果企業(yè)需要的服務(wù)都可以在這個(gè)市場(chǎng)中，它也根本無需考慮轉(zhuǎn)板。
由于從其他市場(chǎng)退市的公司也在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)中交易，不少業(yè)內(nèi)人士因而擔(dān)心這一市場(chǎng)出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，而中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)安排可望有效防止這一現(xiàn)象的出現(xiàn)。
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的安排，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于2013年1月16日正式運(yùn)營(yíng)后，設(shè)置單獨(dú)交易板塊，整體承接原證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的兩網(wǎng)公司及退市公司，并持續(xù)接收滬深交易所退市公司。兩網(wǎng)公司和退市公司的股票轉(zhuǎn)讓及信息披露制度，比照原代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相關(guān)制度執(zhí)行。
根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)兩網(wǎng)公司及退市公司股票轉(zhuǎn)讓暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定，退市公司流通股份以集合競(jìng)價(jià)方式成交，實(shí)行區(qū)別對(duì)待，分類轉(zhuǎn)讓。對(duì)規(guī)范履行信息披露義務(wù)、股東權(quán)益為正值或凈利潤(rùn)為正值、最近年度財(cái)務(wù)報(bào)告未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或無法表示意見的公司，其股票每周轉(zhuǎn)讓5次；股東權(quán)益和凈利潤(rùn)均為負(fù)值，或最近年度財(cái)務(wù)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或無法表示意見的公司，其股票每周轉(zhuǎn)讓3次；未與推薦公司股票掛牌的主辦券商簽訂《推薦恢復(fù)上市、股票轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，或不履行基本信息披露義務(wù)的，其股票每周轉(zhuǎn)讓1次。