半年觀點：2023年半年度行情回顧及未來展望
文章來源：通和投研發(fā)布時間：2023-07-14
上半年行情回顧：
2023年上半年滬深300指數(shù)從3871.63變動至3842.45，變動幅度為-0.75%；中證500指數(shù)從5864.47變動至5998.73變動幅度為2.29%；上證50指數(shù)從2635.25變動至2492.1，變動幅度為-5.43%。
上半年市場持續(xù)存量博弈，反映在指數(shù)上先升后降。1月份市場延續(xù)去年疫情放開后的上漲趨勢，北上資金凈流入1400億，創(chuàng)歷史新高；2月份處于業(yè)績真空期，因中國流浪氣球被美國擊落引發(fā)雙方一系列政策反制，中美關系惡化，指數(shù)有所震蕩；3月份兩會召開，政府工作報告提出5%的GDP目標，新增城鎮(zhèn)就業(yè)1200萬人，較此前市場預期偏低，另外隨著美聯(lián)儲快速加息，硅谷銀行，瑞士信貸等多家歐美銀行出現(xiàn)危機，綜合指數(shù)逐漸走弱，結構性機會主要來源于ChatGPT 4.0發(fā)布后，國內對人工智能軟件、硬件、應用等炒作，此外以電信三巨頭為代表的的中國特色估值體系口號下的國、央企走勢也相對強勁。
4月份經(jīng)濟拐點出現(xiàn)，復蘇勢頭急轉直下，國內制造業(yè)PMI下滑到49.2，重回收縮區(qū)間，消費端CPI數(shù)據(jù)也呈環(huán)比下降趨勢，根據(jù)上市公司一季報，一季度全A股營收同比增1.79%，凈利潤同比增2.05%，扣除大金融和石油石化板塊后，凈利潤同比增速-5.89%，個股增收不增利情況較為普遍。從板塊角度看，主板單季度凈利潤增速由負轉正，創(chuàng)業(yè)板維持正增長但增速回落，半導體為代表的科創(chuàng)板凈利潤增速同比接近腰斬，股價也跌幅較大。5月隨著美元指數(shù)走強，人民幣經(jīng)歷一波快速貶值，外資流出壓力劇增；與此同時，基金發(fā)行持續(xù)低迷，兩融資金下滑，資金面缺乏增量，以大股東減持為代表的的產(chǎn)業(yè)資本流出加劇了市場的壓力，市場流動性進入收縮狀態(tài)。6月人民幣延續(xù)此前貶值趨勢，單月貶值幅度達到2%以上，美聯(lián)儲預計年內繼續(xù)加息兩次，短期難回降息通道，央行下調LPR10BP，加速了人民幣貶值。6月制造業(yè)PMI為49，繼續(xù)萎縮，指數(shù)也相應的不斷回調。
未來展望：
宏觀因素的變化主導了上半年市場行情的演繹，而中美關系，是當下最重要的宏觀因素之一。盡管布林肯，耶倫等美國高官員接連訪華，試圖“修復”雙邊關系，但是美國一方面表態(tài)承認一個中國原則，承諾不脫鉤，一方面對臺軍售，慫恿日本，荷蘭對我半導體產(chǎn)業(yè)圍追堵截。針對美方的反復無常，中國領導層在經(jīng)濟上保持開放態(tài)度，在政治上表現(xiàn)強硬，在核心利益的問題上絕不讓步。當前中美競爭的主要是時間，中國希望用最短時間突破以半導體為代表的的卡脖子行業(yè)，實現(xiàn)自主可控，自主循環(huán)，而美國希望盡快在中國之外重建產(chǎn)業(yè)鏈。短期我們還需要美國的技術，美國還需要我們的低成本，快速脫鉤雙方都難以承受，但長期看脫鉤趨勢難改，一旦美國在底線問題有所突破，可能短時間內對股市產(chǎn)生沖擊。
房地產(chǎn)是國內經(jīng)濟的重要支柱之一，關系到土地出讓，地方債和城投，也關系到民間消費，銀行信貸等，其自身產(chǎn)業(yè)鏈涉及水泥，鋼鐵，設計等許多行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，今年上半年土地成交額9027.88億，較去年同比下降31.24%，成交規(guī)劃建筑面積15438.32萬平方米，同比下跌37.43%，環(huán)比去年下半年更是下降近七成；百強房企上半年銷售總額3.57萬億，同比微增0.1%，且增速逐月下滑。消費復蘇不及預期，跟房地產(chǎn)市場復蘇緩慢有很大的關系。當前中國人均住房面積已超過40平，人口拐點也已經(jīng)來臨，新增需求更多是在人口不斷流入的一二線大城市，以及對更高品質住房的改善需求，與此同時，經(jīng)過2016年棚改和2020年疫情兩波價格上漲，許多城市的房價都積累了泡沫，很難通過刺激進一步上漲。決策層近一段時間對地產(chǎn)的態(tài)度比較明確，堅持房住不炒，堅持不再進一步刺激房地產(chǎn)市場產(chǎn)生更大泡沫，這是當下每個投資人必須認識和接受的事實，同時也要相信政府具有底線思維，房地產(chǎn)崩盤的可能性不大，大概率以時間換空間，通過經(jīng)濟的持續(xù)增長消化過去的泡沫，短時間內的陣痛難以避免。
進出口數(shù)據(jù)是中國產(chǎn)品競爭力的直觀表現(xiàn)。過去三年疫情，中國供應鏈在封控政策下體現(xiàn)了相對優(yōu)勢，進出口數(shù)據(jù)穩(wěn)重有升。今年以來，進出口數(shù)據(jù)基本延續(xù)了此前三年的強勢，但5月份進出口數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)同比6.2%的下降。單月數(shù)據(jù)不能完全說明問題，但我們也要看到中美關系惡化背景下的產(chǎn)業(yè)鏈轉移持續(xù)發(fā)生；富士康正在將生產(chǎn)線轉向印度，特斯拉鼓勵中國供應商在墨西哥建設工廠，越南逐漸取代中國在成衣制造行業(yè)的地位；此外，歐美經(jīng)濟在加息背景下逐漸放緩，需求也逐步下滑。下一階段的進出口數(shù)據(jù)或許難以單獨支撐中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，好的一面是我們的產(chǎn)業(yè)鏈結構升級正逐步體現(xiàn)，出口數(shù)據(jù)中機電產(chǎn)品，新能源汽車等高端制造業(yè)產(chǎn)品占比正逐漸提高。
外有中美脫鉤背景下的產(chǎn)業(yè)轉移，內有地產(chǎn)不景氣為代表的的消費低迷，進出口前景難料，當前的宏觀環(huán)境并不支持大行情的演繹。雖然整體估值水平不高，但過去幾年持續(xù)不斷的結構性行情，使得部分行業(yè)和個股也積累了較高的估值泡沫，預計下半年市場會逐漸尋底筑底，估值水平逐漸平衡，短期的消息刺激可能會醞釀出部分題材的脈沖機會，但中長期繼續(xù)看好新能源，以及專精特新的進口替代方向。