半年觀(guān)點(diǎn)：上半年行情回顧及未來(lái)展望
文章來(lái)源：通和投研發(fā)布時(shí)間：2024-07-12
上半年行情回顧：
2024上半年滬深300指數(shù)從3431.11變動(dòng)至3461.66，變動(dòng)幅度為0.89%；中證500指數(shù)從5429.23變動(dòng)至4942.78，變動(dòng)幅度為-8.96%；上證50指數(shù)從2326.17變動(dòng)至2394.87，變動(dòng)幅度為2.95%。
上半年市場(chǎng)先急跌，后反彈，再震蕩下跌。一月末急跌，市場(chǎng)一度出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，由于股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)、融資平倉(cāng)、權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品觸及風(fēng)控線(xiàn)、量化助漲殺跌等多重因素疊加，中小微盤(pán)為主的上市公司跌出極低的價(jià)格。新任證監(jiān)會(huì)主席臨危受命，積極完善市場(chǎng)制度，采取暫停新增融券，禁止券商向?qū)嵤?/span> T0 交易客戶(hù)融券等一系列穩(wěn)市場(chǎng)措施，從實(shí)際效果上取得了正面作用，市場(chǎng)快速反彈，特別是前期流動(dòng)性差的小市值公司反彈較快。5月市場(chǎng)一度加速上漲，但隨著政策預(yù)期逐漸不明，以及實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是消費(fèi)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)的持續(xù)低迷，市場(chǎng)快速轉(zhuǎn)跌，重回下降趨勢(shì)。分行業(yè)看，上半年受益于銀行存款，國(guó)債利率等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，業(yè)績(jī)預(yù)期穩(wěn)定，估值便宜，分紅比例較高的央企國(guó)企走勢(shì)明顯領(lǐng)先大盤(pán)，代表行業(yè)包括煤炭，電力，銀行；另一部分以AI技術(shù)快速發(fā)展，同時(shí)受國(guó)家政策大力支持的科技，芯片類(lèi)個(gè)股也相對(duì)漲幅靠前，但波動(dòng)偏大；而以消費(fèi)，醫(yī)藥為代表的傳統(tǒng)內(nèi)需行業(yè)，以及行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重的新能源光伏，鋰電板塊股價(jià)持續(xù)下跌，估值水平突破歷史極值，更能反映市場(chǎng)整體的悲觀(guān)預(yù)期。
房地產(chǎn)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期之母，相關(guān)政策在上半年迎來(lái)了重大轉(zhuǎn)向。隨著一季度地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)低迷，龍頭企業(yè)面臨債務(wù)違約，在建資金短缺等多重壓力，政策面重提去庫(kù)存，并加速二線(xiàn)城市限購(gòu)政策放松，5月份官方高規(guī)格密集出臺(tái)穩(wěn)地產(chǎn)政策，從中央層面調(diào)整購(gòu)房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率，并提出支持地方政府收購(gòu)部分商品房用作保障性住房；一線(xiàn)城市進(jìn)一步放松限購(gòu)，二線(xiàn)城市如蘇州、杭州等全面取消限購(gòu)并出臺(tái)包括購(gòu)房送戶(hù)口等支持性措施。短期看，居民部門(mén)債務(wù)水平較高，收入預(yù)期下行，房產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)走低，長(zhǎng)期看，人口出生率持續(xù)下降，人口數(shù)量面臨拐點(diǎn)，未來(lái)需求增量難尋，地產(chǎn)大趨勢(shì)向下似乎不可避免，但下降速度的快慢，下滑比例的多少，未來(lái)進(jìn)入穩(wěn)定期的行業(yè)體量大小才是政策需要關(guān)注并給與支撐的核心目標(biāo)。政策的實(shí)際效果還需要后續(xù)時(shí)間的驗(yàn)證。
國(guó)務(wù)院四月十五日重磅發(fā)文，時(shí)隔十年再度印發(fā)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的國(guó)九條，提高上市門(mén)檻，鼓勵(lì)分紅，鼓勵(lì)回購(gòu)注銷(xiāo)，限制減持，對(duì)分紅不達(dá)標(biāo)標(biāo)的實(shí)施ST，其核心用意在于完善資本市場(chǎng)制度的現(xiàn)代化，加大力度出清僵尸空殼，引導(dǎo)市場(chǎng)從融資市向投資市轉(zhuǎn)變。國(guó)九條對(duì)A股具有里程碑式意義，隨著回購(gòu)和分紅增加，再融資和IPO等減少，A股市場(chǎng)或進(jìn)入資金正流入階段，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下降，企業(yè)端也會(huì)逐漸減少資本開(kāi)支，增加投資者回報(bào)，整個(gè)市場(chǎng)趨于成熟，有利于價(jià)值投資。今年以來(lái)，A股已有超百家公司新增戴帽，特別是退市新規(guī)發(fā)布以來(lái)，被實(shí)施ST或*ST的上市公司數(shù)量明顯增多，其中不乏錦州港，中泰化學(xué)，江蘇舜天這樣國(guó)資控股企業(yè)。強(qiáng)監(jiān)管從長(zhǎng)期看必然有利于資本市場(chǎng)逐漸走向成熟，但對(duì)沉疴在身的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，猛藥也需慢慢吃，用藥過(guò)急也會(huì)引發(fā)資金短期的風(fēng)險(xiǎn)回避。
外部環(huán)境方面，上半年美國(guó)繼續(xù)加碼對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的打擊，包括進(jìn)一步打壓限制中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)，增加新能源產(chǎn)業(yè)關(guān)稅等，甚至推出以亞裔細(xì)分法案為代表的意識(shí)形態(tài)斗爭(zhēng)政策。耶倫，布林肯等美國(guó)高層訪(fǎng)華均未能達(dá)成有實(shí)質(zhì)意義的共識(shí)，雙邊關(guān)系仍處在冰點(diǎn)。以OpenAI，英偉達(dá)為代表的美國(guó)企業(yè)掀起了一波AI革命，美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯示韌性，遲遲不降息的同時(shí)，帶崩了日?qǐng)A為代表的多國(guó)匯率。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)愈演愈烈，局面有向其他國(guó)家擴(kuò)散的態(tài)勢(shì)，巴以沖突造成巨量平民傷亡，以黎沖突也逐步醞釀，整個(gè)中東地區(qū)有卷入戰(zhàn)爭(zhēng)的可能，經(jīng)濟(jì)全球化受到巨大挑戰(zhàn)。11月美國(guó)即將舉行大選，從拜登特朗普第一次電視辯論看，特朗普重新上臺(tái)的概率較高，貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力抬頭給國(guó)內(nèi)出口增加了不確定性。
未來(lái)展望：
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨外部貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)內(nèi)地方債務(wù)高企、房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整等多重挑戰(zhàn)，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行的局面需要政策進(jìn)一步發(fā)力。近期改革的關(guān)注度顯著提升，5月下旬國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人主持召開(kāi)的座談會(huì)強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步全面深化改革要緊扣推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化這個(gè)主題，釋放進(jìn)一步改革信號(hào)。第二十屆三中全會(huì)將于7月15日召開(kāi)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，三中全會(huì)或定調(diào)我國(guó)下一階段的改革方向，目前媒體預(yù)熱的主要方向在消費(fèi)稅改革，或從中央稅改為中央地方分成，可以緩解賣(mài)地收入大幅下降后，地方政府的剛性支出壓力。其他相關(guān)改革措施有待觀(guān)察和跟蹤。
展望下半年的投資方向，經(jīng)濟(jì)下行，投資萎縮，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下降的預(yù)期仍在不斷增強(qiáng)，加上政策面引導(dǎo)上市公司加大分紅力度，高股息，低估值央企國(guó)企資產(chǎn)仍會(huì)持續(xù)受益，盡管經(jīng)過(guò)近一兩年的上漲許多相關(guān)標(biāo)的已經(jīng)不算低估，分紅率的優(yōu)勢(shì)也有所下降，但是確定性方面仍然占優(yōu)，另外相關(guān)港股標(biāo)的仍然處于低估狀態(tài)，具備長(zhǎng)期持有價(jià)值。除了高股息低估值標(biāo)的以外，部分受益于產(chǎn)業(yè)周期回暖的行業(yè)同樣值得關(guān)注，以電子行業(yè)為代表，半導(dǎo)體行業(yè)開(kāi)始走出周期拐點(diǎn)，以AI功能升級(jí)為賣(mài)點(diǎn)的手機(jī)，電腦等消費(fèi)電子需求也逐漸恢復(fù)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望邊際改善。與持續(xù)走弱的內(nèi)需相反，今年以來(lái)外需表現(xiàn)出一定韌性，企業(yè)出海外卷擴(kuò)大營(yíng)收同時(shí)，利潤(rùn)率水平也較國(guó)內(nèi)更高，我們持續(xù)看好海外業(yè)務(wù)占比提升，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀公司，對(duì)相關(guān)標(biāo)的也將繼續(xù)持有同時(shí)挖掘新的機(jī)會(huì)。